山东华阳迪尔化工股份有限公司（证券简称：迪尔化工；证券代码：831304.NQ）主要从事硝酸及硝酸钾、硝酸镁、硝基水溶肥等产品的研发、生产和销售。目前，公司正在冲刺北交所IPO。
据招股书，迪尔化工已建成一批关联性强、环保性好、集约化高、资源节约型的化工项目，形成了硝酸及下游产品硝酸钾、硝酸镁、硝基水溶肥产业链条，具备较强的产业基础和竞争实力。公司自称是国内主要商品硝酸供应企业之一，现有年产13.5万吨硝酸生产装置一套，在建硝酸生产装置年产13.5万吨。
报告期各期（2019年、2020年、2021年、2022年上半年），公司分别取得主营业务收入30659.37万元、31528.77万元、50173.61万元、37890.48万元，其中，硝酸收入分别占各期主营业务收入的48.22%、40.74%、52.37%、35.33%，硝酸钾收入分别占各期主营业务收入的41.68%、43.79%、35.57%、59.61%。由此可见，硝酸及硝酸钾为公司最主要产品。
此外，公司认为其所处行业具备较高的技术成熟度，但公司仍需持续不断地进行技术改造、工艺升级及新产品研发，以保障核心竞争力并适应不断变化的市场需求。而据招股书，报告期各期，公司研发投入占营业收入的比例仅分别为0.11%、0.14%、0.10%、0.06%，大幅低于公司选取的各可比公司水平。
从业绩方面来看，报告期可比前三年（2019年、2020年、20201年），公司分别实现营业收入3.15亿元、3.19亿元、5.07亿元，取得净利润2433.88万元、2579.12万元、3116.74万元，业绩呈现快速上升趋势。
而值得关注的是，同期公司经营性现金流净额分别为2856.56万元、147.21万元、-678.15万元，出现明显下滑，与业绩走势明显背离；报告期各期，公司综合毛利率分别为19.71%、16.16%、14.06%、13.07%，呈明显下降趋势，逐渐低于可比公司平均水平且差距越来越大。
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此外，我们研究发现，报告期内，迪尔化工存在上百次超标排放记录，公司与大客户、供应商或存关联，招股书或还遗漏关联方，对产能、现金流、环保项目、薪酬等的披露也存诸多疑问。
来源：摄图网
存上百次超排记录，招股书坚称未出现排放超标
据招股书，迪尔化工认为化工行业企业具有一定的环境治理压力，但是，公司通过技术改造提升生产工艺清洁性，投资建设环保处理装置实现气体达标排放、硝酸钾（硝酸镁）生产粉尘充分回收，工艺废水基本达到零排放水平。
迪尔化工还称，公司及子公司自设立以来始终注重环境保护工作，坚持生产经营与环境保护工作同步发展的原则。公司及子公司已通过ISO14001环境管理体系认证，日常生产经营过程中严格遵守并落实《环境保护法》《环境噪声污染防治法》《大气污染防治法》等法律法规的规定。公司强调，报告期内，公司及子公司未出现废气、废水、噪声排放超标的情形。
